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撲克三公大小排序:汽車控制器龍頭 全球滲透打

來源:沈陽市政府采購中心 發布時間:2019-12-22 14:19
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????撲克三公大小排序:汽車控制器龍頭 全球滲透打開十倍成長空間

    全球控制器龍頭,深度綁定大眾集團。公司產品主要分為四大類,照明控制系統(主光源、輔助光源、氛圍燈控制器等)占比約52%;車載電器與電子(電磁閥、汽車電器、USB 充電器等)占比約20%;電機控制系統(輔助電動泵、電子燃油泵等)占比約23%;新能源管理系統占比約0.5%。大眾是公司最要的客戶,歷年營收占比超6 成;其中19H1,一汽大眾、大眾集團(海外)、上汽大眾營收貢獻占比分別為35.7%、27.9%、10.1%。

    車燈LED 化+拆分招標,10+倍潛在成長空間。由于LED 車燈對于功能、外觀、精確度、技術迭代速度等要求越來越高,車燈模塊拆分招標或成大趨勢。公司目前在該領域內實力處全球一梯隊,與大陸、電裝、德爾福等全球巨頭同臺競技。早年公司通過綁定南北大眾逐步進入大眾集團全球采購體系(包括奧迪、保時捷、賓利等);目前受益于良好的口碑和性價比,公司與戴姆勒、寶馬、福特、日產、雷諾、PSA 等全球知名主機廠陸續開始合作,有望于2020 年底開始配套放量,并逐步實現深度綁定。而由于車燈LED 化+拆分招標才剛起步,公司LED 燈源控制器營收僅約6.2 億元(2018年),而我們預計未來全球市場空間有望達84 億,作為細分領域全球龍頭潛在滲透空間較大。此外,公司剛剛起步的氛圍燈和LED 尾燈控制器單車價值分別約176 元,400 元,未來全球市場空間分別有望達62、70 億元。

    公司汽車電子產品擁有寬廣護城河,品類擴張空間廣闊。公司所處的汽車電子行業全球市場規模超萬億,研發與認證壁壘極高,但公司均達到了行業頂級水平:1)通過AUTOSAR 直接對接主機廠平臺同步研發;2)產品已通過SPICE 2 級(行業頂尖水平),安全標準達到最嚴苛的ASIL B 級;3)獲大眾集團(全球)等認可,可進行第二方驗證。此外,公司擁有良好的基礎實現品類擴張,推動業績持續高增長:1)通用化確保優勢可復制性:擁有通用的研發設備、研發團隊以及研發平臺,有效的保障新產品質量、降低邊際成本、提升研發效率;2)擁有全球層面且牢固的客戶渠道。

    IPO 助力突破汽車電子產能瓶頸,加強新能源布局。預計募集10.2 億元,其中6.7 億元用于汽車電子產品產能建設,其中包括光源控制器、燃油泵控制系統、ABC 等已有產品,以及AGS、電子節氣門等新產品;1.7 億元用于新能源汽車研發中心建設,強化新能源領域布局。

    投資建議:

    公司專注控制器領域,產品質量與技術全球一流;客戶正由大眾集團向戴姆勒、寶馬、福特等全球知名車企加速滲透。未來受益車燈LED 化及拆分供應,以及汽車智能化,公司發展前景廣闊、業績增長可持續性十足。我們預計2019 年-2021 年,公司歸母凈利潤分別為5.0、6.0、7.4 億元,對應EPS1.24、1.49、1.86 元/股,給予2020 年39 倍PE,對應目標價59 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

    風險提示:車燈拆分供應進程、車燈LED 化速度、新客戶拓展不及預期等。


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