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資管業務國際經驗研究合集

來源:沈陽市政府采購中心 發布時間:2019-12-22 14:40
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????資管業務國際經驗研究合集

2018年4月27日,人民銀行等部門發布《資管新規》,我國銀行理財等資產管理業務開始了規范化轉型。國際上,歐美等發達經濟體資產管理業務經歷了較長時間的發展,其經營模式、產品類型和監管經驗較為成熟,對于我國銀行理財轉型具有一定參考價值。在此,我們匯總整理了2016年以來我們對境外資管業務的研究成果,包含了貨幣基金、股權投資基金、另類投資以及養老金等各類產品的發展與監管經驗,以饗讀者。

資管業務國際經驗研究合集

多種多樣的貨基與類貨基:國際全覽與啟示(20190305)

近年來,貨幣基金的規模不斷擴大,其對于金融體系的重要性不斷上升,而對于貨幣基金的監管規則也愈加嚴格。同時貨幣基金基礎資產的投資方向也成為關注焦點。國外的貨幣基金發展情況如何?國外監管機構對于貨幣基金是否有相關的投資限制,監管要求又是如何演進的?貨幣基金是否可以更多的投資與公司信用類債券呢?

分析顯示,目前世界上貨幣基金規模最大的五個國家或地區依次為美國、中國、愛爾蘭、法國以及盧森堡,分別屬于美國、中國、歐盟三個司法轄區,其余絕大多數國家的貨幣基金規模相對較小。相比于其他貨幣基金規模較大的國家,我國貨幣基金在所有基金中占比較大、集中度更高的特點,參考美國貨基發展歷程這一現象可能是由于利率市場化尚未完全完成導致。

由于在金融危機中部分貨幣基金出現了風險,為了保證貨幣基金資產保值、每日提供流動性以及收益率與貨幣市場利率相符的特性,近年來國際證監會組織(IOSCO)以及各國監管機構對貨幣基金的投資限制、估值等方面出臺了多項監管規定。值得注意的是,美國與歐盟都盡量避免了對所有貨幣基金“一刀切”的監管方式,而是將其分為多個種類,可以適用不同的投資限制、估值方法等監管要求,以期滿足不同投資者的需求。

經過對比,我們發現貨幣基金投資非金融企業債務融資工具較少的情況在美國也存在,這主要是由于貨幣基金為了保證其資產保值、每日提供流動性以及收益率與貨幣市場利率相符的特性,若其放松了相關投資限制,雖然可以在市場正常時獲得更高的收益,但卻容易在在市場動蕩時發生損失,難以保證資產保值的特性。另一方面而言,貨幣基金投資非金融企業債務融資工具較少也是投資者“用腳投票”的結果。此外,美國市場為例,貨幣基金加強監管前后,超短期債券基金、現金增強型基金等類貨基品種增多,這些基金申贖時限與貨基類似,但由于可投資于更廣泛的資產,其收益率更高。

(作者:陳昊、魯政委)

 

開放式基金流動性管理“工具箱”—國際證監會組織對開放式基金流動性風險管理的報告(20180318)

2018年2月1日,國際證監會組織發布《開放式基金流動性及風險管理報告——最佳實踐及相關事項》介紹了開放式基金各類流動性管理工具,同時列舉了流動性風險管理應注意的事項。在《資管新規》落地之后,商業銀行資產管理業務必將面臨新的挑戰,《報告》內容或可對銀行資管業務流動性風險管理有所啟發。

《報告》介紹了多種流動性風險管理工具及其優缺點,包括擺動定價、反稀釋費、根據標的物買賣價格估值、設置贖回上限、側袋存放、設置贖回通知期、暫停贖回、實物贖回等。

《報告》介紹了為緩解流動性風險在開放式基金設計與運營中所需注意的事項,指出了壓力測試的頻率、管理和記錄、情景設置以及結果使用等注意事項。

市值法估值的多米諾效應—美國貨幣市場基金估值方法改革啟示(20180208)

2014年7月23日,美國證監會通過了《貨幣市場基金改革法案》,要求美國貨幣市場基金對于大額回購收取流動性折扣費,并將部分貨幣市場基金估值使用方法由攤余成本法改為市值法等

考慮到2008年金融危機期間機構投資者與個人投資者行為差異,美國證監會將貨幣市場基金根據投資者劃分為機構類與零售類,要求機構類優質和免稅貨幣基金采用市值法估值。

估值方法的改變雖未導致貨幣基金總規模太大的變化,但引起機構投資者由市值法估值的優質貨幣基金向攤余成本法估值的政府貨幣基金遷移,優質貨幣基金規模下降,政府貨幣基金規模上升。

資金在不同類別貨幣基金間遷移也造成了貨幣基金投資標的市場的變化,其中大額存單和商業票據市場影響最大。遷移期內大額存單利率上升,商業票據存量規模減小。

 

 

“非標”可作公募理財基礎資產嗎?—美國144A私募證券市場鏡鑒(20181211)

國內流行的認識似乎是,“非標”無法在公募凈值型理財產品中存在,然而,我們對美國144A債券的考察發現,這種認識并不全面。

美國公募基金可以投資低流動性資產,但低流動性資產的范疇隨著市場的發展也逐步變遷。在144A規則發布前,傳統私募證券被視為低流動性資產,SEC規定美國公募基金投資低流動性資產的比例不得超過10%;20世紀90年代,SEC發布144A規則、引入二級市場機制后,私募證券不再被一律視為低流動性資產。144A規則旨在搭建一個更高流動性的機構間非注冊證券交易市場,引入了二級交易機制和適當的信息披露要求,同時保留了傳統私募證券發行流程簡便、發行費用較低的優點,吸引了各類機構投資者和海內外發行人參與。

我們發現,美國和歐盟的監管規則均允許公募基金投資低流動性資產,并且提出了低流動性資產的投資比例上限。但是,無論是美國還是歐盟監管,都沒有提出單一資產的期限錯配限制。

與144A市場類似,我國的非標市場也是機構間的非公開融資市場,非標融資在融資光譜中,是一種介于貸款與公開的股票債券之間的融資形態,具有發行費用較低、融資流程簡便、交易結構靈活等優點。通過建設非標交易市場和交易平臺,促進非標融資的持續發展,適當放松對非標的期限錯配限制,可以補齊企業融資光譜的“斷檔”。

非標的未來:美國私募債權投資監管鏡鑒(20180904)

美國傳統私募債權(Traditional Private Placements),是無需注冊、無承銷商參與、非公開發行的債務融資工具,與我國的非標準化債權資產存在一定的相似性。

傳統私募債權融資長期在美國債券市場占據半壁江山,是美國中型企業獲取大規模、中長期融資的重要渠道,具有發行迅速、流程簡單、條款靈活、保密性好等優點,是對銀行貸款和公募債券發行等融資渠道的有效補充。

傳統私募債權投資屬于另類資管的范疇,主要參與者是保險機構,商業銀行、公募基金等機構參與規模相對較少。商業銀行投資傳統私募債權比照貸款監管,公募基金投資傳統私募債權等低流動性資產存在比例限制。

為了提高私募證券市場二級交易的流動性,20世紀90年代,SEC改革監管規則,創設了144A私募證券市場,吸引了眾多國內外企業和機構參與,私募證券市場規??焖贁U張。

 

養老金—資管業務“新藍海”(20180702)

4月27日,人民銀行與銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“《資管新規》”)。引人注意的是,文件中明確依據人社部頒布規則發行的養老金產品不適用《資管新規》。那么,養老金的運作到底有何特點呢?

分析顯示,該類養老金產品對接的資金來源主要是企業年金基金,其可能存在非標準化債權類資產與開放期相錯配的情況,且其可以投資其他資管產品的特性可能導致嵌套層數較多。但是,可能是基于企業年金基金資金來源較為穩定的因素,因此并未要求其適用《資管新規》

根據國內的經驗,居民養老金參與資產管理業務并不僅限于企業年金基金和養老金的范疇,還包括基本養老基金、個人補充養老金、稅延型養老保險產品投資等其他資金來源,在這其中,商業銀行可以通過多種方式參與養老金的資管業務。此外,由于養老金投資期限較長的特點,商業銀行也可以參照公募基金體系的養老目標證券投資基金創設一些長久期的封閉式理財產品,既滿足了居民養老投資需求,也可以為長期限的較高收益非標資產找到穩定的資金來源。

根據國際經驗,居民資產管理的長期核心訴求是養老保障及代際傳承。相比于國內養老體系第二支柱(企業年金)和第三支柱(個人補充養老金)尚待完善、規模較小的特點,發達國家這兩部分養老金的資產管理模式和投資渠道更為豐富,規模也更為龐大,相信在未來隨著“老齡化”的加快,我國也將進一步拓展第二支柱和第三支柱養老資金的資產管理模式和規模,這一片資產管理的“新藍海”也有待金融機構開拓。


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