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11年16倍的“最慘”人工智能公司

來源:沈陽市政府采購中心 發布時間:2020-01-02 10:35
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????11年16倍的“最慘”人工智能公司

科大訊飛(SZ:002230)近期拿到兩個教育大訂單,金額一共24億元,但股價沒什么反應,雄起五秒鐘又趴下,讓之前意念盤漲停的翹首以盼的股東失望,頓時再次破口怒噴。

 

在我大A股,除了科大訊飛,你很難找到一家IPO以來股價“11年16倍”(同期漲幅高于茅臺格力招行平安),還被大量投資人罵得這么慘的公司:

 

“賣翻譯機也能值700億,A股傻子真多;現場翻譯都搞不定的假語音AI;跟比亞迪一樣的吃補貼大戶;不賺錢的公司就是無恥,不接受反駁;吹牛皮大王,通用型智能超腦呢;不是針對它家的音響,我是說他家所有消費者產品都是垃圾……”

 

股價多年上漲VS投資者不懈唾罵,這兩個極端對立的事物背后,科大訊飛究竟投資價值幾何?要搞清楚這件事也很簡單,我們需要回答六個問題。

 

科大訊飛是家什么樣的公司;

外界為什么那么多罵聲;

“11年16倍”的驅動力和邏輯是什么;

這份驅動力未來是否可持續,分部研究;

它的技術到底怎么樣;

買入的正確姿勢是什么。

 

01科大訊飛是個啥?人工智能公司

 

科大訊飛是一家“語音識別”很強的AI(人工智能)公司,AI產業鏈簡單介紹一下。

 

上游基礎設施,芯片,云服務,數據,軟件框架等,有一家叫寒武紀的獨角獸就是做AI芯片的。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

中間技術層面:計算機視覺,語音識別,自然語言處理等,由于AI還停留在感知階段,所以在“感知解決”就能掙錢的技術最火。

 

下游應用層面:制造業、金融、教育、家居、駕駛等場景有廣泛的AI需求。

 

科大訊飛的業務包括AI的技術和應用兩個層面,技術驅動具體的應用來變現。

 

技術層面,主要做最火的倆賽道之一的“語音識別”(其它諸如計算機視覺也做,只是沒有語音識別技術那么亮眼);應用在教育、司法、汽車、智能硬件等場景。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

以科大訊飛司法業務場景為例:

 

在司法業務場景設計了一套“智能合議系統”,法官通過語音調卷宗,全程電子閱卷和案件評議。只需要說出關鍵詞,系統就會自動找到案卷中相應的頁面顯示在屏幕上。實現無紙化、集成化、信息化、智能化。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

(a.法官觀摩學習“智能合議系統”)

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

(b.一鍵檢索)

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

(c.查詢法律條文)

 

2019年上半年,科大訊飛收入為42.3億元,其中上述司法業務收入為4.6億元。收入分部包括教育、智慧城市、司法業務、開放平臺及消費者業務、汽車、智能服務等。具體分部收入金額如下圖。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

02、為什么很多人罵科大訊飛?很顯然,套住了

 

單論股價漲幅,科大訊飛11年16倍,請問一下A股還有誰?

 

即使是我大A股“四大天王”(貴州茅臺,格力電器,招商銀行,中國平安)出手,也仍然比不過??聪旅孢@張圖,疊加了“四大天王”和科大訊飛IPO打開漲停板以來的前復權股價。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

有人說“管理層吹牛啤所以我不喜歡”,兄弟,你別扯犢子了。馬道長天天吹牛啤,有那么多人罵阿里巴巴(NYSE:BABA)?沒有,他們只會說馬爸爸真香。

 

事情的核心,敞開了說:就是股價,漲了,大家都掙錢了,那都是家人噢。要是買你家股票虧了,那就是殺父之仇,無能狂怒(人家是上市公司你也干不了什么),只好喋喋不休的噴。

 

就像華大基因,在我看來挺好的一家公司,跟地方合作很低的費用做無創產檢,降低疾病率。但汪健還不是被罵的跟什么似的,問題歸根結底在于華大基因從最高260元跌到46元(現在69元)。

 

堅持不懈謾罵科大訊飛投資者大概率是套住了。等等,你是不是覺得我的話很矛盾,怎么一會11年16倍,一會又套住了呢,一直漲的公司還能套人?可以噠。

 

仔細看上面的K線疊加圖,你會發現2015年上半年,還有2017年下半年,這兩個階段漲的最兇??拼笥嶏w雖然一直漲,但作為科技股波動很大(樂視網和暴風都瘋得,我瘋不得?),恰恰在這“脈沖”的峰頂很多人入場了。

 

科大訊飛股東戶數數據顯示:

 

2015年Q2,股東戶數同比增加117%,多了5.5萬股東;2017年Q3,股東戶數同比增加34%,多了5.6萬股東。小計11.1萬人,壯哉!這倆季度在IPO以來的股東戶數圖里曲線最陡。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

上個星期無聊扒了扒雪球一哥們主頁,2017年初至今的三年,基本都是在黑科大訊飛,但中間有短短兩個月他曾是科大訊飛的“鐵粉”,2017年11月-12月,最近的一個股價峰頂。這種人做投資就是悲劇,趕緊收手吧,錢留著想吃吃點,想喝喝點不香嗎。

 

言歸正傳,上面簡單的介紹了科大訊飛,也說明了很多噴子是怎么回事。接下來說一下科大訊飛股價上漲的驅動因素。

 

03、“11年16倍”怎么煉成?簡單,收入爆表

 

科大訊飛為什么能漲這么多?

 

ROE(凈資產收益率)上市之后從13.2%逐年下降到5.2%,看起來似乎盈利能力不咋地,2019年Q3:凈資產116億元,凈利潤只有4.8億元,扣非后凈利潤僅剩0.7億元。

 

科大訊飛的盈利能力一直很弱雞,這個毫無疑問遮擋不住。而且自由現金流(經營現金流凈額-購建的固定資產、無形資產)也很差,沒辦法,TO B、TO G的項目都這樣。

 

復盤科大訊飛十幾年來的成績,排除主要的因素之外,只有收入這項,科大訊飛的收入好到爆表。2008年-2018年,收入從2.6億元飆升到79.2億元,復合增長率40.8%。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

受“戰略聚焦”的影響,2019年1-9月收入增速放緩至24%(其實也不錯),全年會回升。未來收入能否增長,需要具體分析各業務分部的前景,稍后一點我們會講。

 

先來說一下為什么沒有利潤的公司,股價也能漲這么好,這與老菲特那套完全不同。

 

04、巴菲特VS新興科技,不同的邏輯

 

科大訊飛這類公司,嚴重不符合巴菲特信徒們的口味,“這門生意不行啊”張嘴就來,他們喜歡凈資產百億,凈利潤25億的公司,老巴早先看不上利潤不咋地的亞馬遜,挑選的上市公司都是些品牌護城河寬,盈利能力和持續性都很強的公司”,比如可口可樂、美國運通、美國銀行等。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

科大訊飛,亞馬遜(比科大訊飛好,好在自由現金流)這樣的公司不入老巴法眼,原因是它們選擇另一種發展模式:

 

它們的存在是為了服務或改進傳統行業,方法是暫時不追求盈利,極致的資本主義,即基本不考慮利潤,把收入全部投入到獲取客戶,獲取人才,獲取技術和加強履約能力。等觸達天花板,或其它合適的時候(比如干掉了競爭對手),盈利自然而然的到來——原先的銷售、管理、研發方面的費用已經逐步轉移或優化了(轉移到新的業務線或逐步淘汰掉)。

 

本質上,對于上市公司來說,市值是來自成長期、成熟期、衰退期逐漸實現的利潤和現金流折現;亦或僅僅通過成熟期、衰退期和其它業務曲線的利潤和現金流折現,并無不同。

 

對于投資者來說,這兩種模式的公司略有不同。

 

投資前一種,需要在業務達到天花板之后,更換標的,換的不及時就一起沉船(如果上市公司分紅不麻溜的話);投資后一種,需要有更前瞻的戰略眼光和定力。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

未來科大訊飛的收入,是否仍然能保持快速增長?我們從C端和B端(包含G端一起說)兩層面解讀。

 

05、工程師文化怎么搞C端業務?當TO B業務做

 

A股工程師文化的代表“比亞迪和科大訊飛”,做消費者業務都是菜雞。

 

比亞迪造車一言難盡,“BYD”這個車標諧音能趕走一半消費者,2015年才知道改成“王朝系列”;顏值丑的一匹,2016年底才請來奧迪前設計總監艾格,依照“Dragon Face”設計的宋max熱賣,可惜晚了,2年后車市頹了,新能源車退補讓比亞迪原形畢露。

 

科大訊飛跟比亞迪相比不遑多讓。

 

嚴格意義上講,科大訊飛核心的C端產品主要是移動互聯網產品,還有智能硬件(把賦能開發者的開放平臺作為C端業務有點搞笑)。其中互聯網產品主要是輸入法、訊飛聽見、訊飛配音等,體量小沒什么成長性。智能硬件產品,倒是值得說一說。

 

科大訊飛:11年16倍的“最慘”人工智能公司

 

 

科大訊飛產品有各種問題:

 

  • 叮咚音響,它的競爭者小米音響和阿里天貓精靈價格都在百元下,還有自己的iot生態;
  • 學習機沒互動,在與蔚然成風的在線教育跨界競爭中,毫無優勢;
  • 智能辦公本,開會記筆記的神器,但開會記筆記真的是個需求嗎。
  • 車載機器人小飛魚(你說說像什么魚)跟蔚來的NOMI比一下顏值,高下立判。


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